安装距轻微磨损变刚度椭圆形板弹簧非周期性速度波动严重磨损谐波齿轮传动机构转动副无停歇运动凯时k8官网首页内波发生器和百润资本(Baron Capital)的大多数投资组合经理一样，迈克尔·利伯特(Michael Lippert)的投资对象是具有可持续竞争优势的成长股，他寻找的是受将持续多年的长期趋势影响的公司，“在更长时间里增长更快”(faster for longer)是他的投资座右铭。
利伯特曾是一名律师，2001年12月加入百润资本担任分析师凯时k8官网首页凯时k8官网首页，并于2006年开始管理公司旗下Baron Opportunity基金。晨星(Morningstar)的数据显示，这只基金目前资产规模为11亿美元，过去15年的平均年回报率为17.6%凯时k8官网首页，跑赢93%的大型成长型基金。
利伯特还是规模为900万美元的Baron Technology基金的联席经理，《巴伦周刊》近日对他进行了专访，和他讨论了其投资理念、长期增长趋势以及亚马逊、英伟达和其他公司的前景等话题。以下是经过编辑的访谈内容凯时k8官网首页。
迈克尔·利伯特：我们是长期投资者凯时k8官网首页，投资的是“长期增长”(secular growth)，而不是周期性增长(cyclical growth)，“长期增长”是经济、行业和地缘政治周期性的起伏之外的更大的趋势或主题。
我经常把这些趋势称为代际的、结构性的转变，它们都是非常宏大、不可否认、会持续很长时间的趋势。这些趋势涉及的投资主题很常见凯时k8官网首页，我们并不是唯一关注它们的人。在这些主题中选股和在投资组合中增加这些主题的权重，是推动成功投资的因素凯时k8官网首页。
迈克尔·利伯特：云计算凯时k8官网首页、软件即服务(SaaS)、人工智能、网络安全、自动驾驶、基因组学凯时k8官网首页、遗传医学、数字媒体以及互联电视等，多年来这些主题一直都存在凯时k8官网首页。
人工智能对很多人来说可能很新鲜，生成式人工智能直到一年前ChatGPT出现后才为人所知，但我们多年来一直在投资人工智能，它曾经被称为大数据，过去一年最大的转折点是生成式人工智能。
迈克尔·利伯特：我们投资了不到50家公司凯时k8官网首页，所以Baron Opportunity是一只“高度集中投资”(high-conviction)的基金凯时k8官网首页。我看的是一家公司的增长方向凯时k8官网首页凯时k8官网首页，长期以来我一直认为世界上最好的公司——最好的投资——是那些能够长期快速增长的公司。
一家公司最关键的特征是是否具有持久的竞争优势，以及是否拥有合适的管理团队。
亚马逊、Alphabet旗下的谷歌、微软和苹果一直以来都属于在更长时间里增长更快的公司。
亚马逊最早是一家网上书店，我们曾担心来自Barnes & Noble的竞争。亚马逊花了很多年的时间才成为一家无所不包的网上商店，后来不仅在产品种类和价格上实现了差异化，而且在物流或配送方面也实现了差异化，即在第二天或当天将产品送到你的家门口，一半的美国家庭都是亚马逊Prime会员。
如今，亚马逊超过一半的价值来自Amazon Web Services (AWS)，AWS是世界领先的云计算供应商，也是信息技术领域最具影响力的供应商之一。
我们喜欢能做不止一件事的公司，它们做的第一件事可能是某个产品或服务，然后做得非常出色，但它们还会去做第二件、第三件事，它们会持续扩张。
《巴伦周刊》：2023年亚马逊上涨了80%以上，至150美元左右，对于错过这轮上涨的投资者来说，现在是一个好的切入点吗？
迈克尔·利伯特：在未来三到四年亚马逊的股票可以带来稳定的回报。我们通过三种方法为亚马逊估值：根据GAAP计算的盈利；自由现金流减去偿还的本金；包括广告、国际零售业务和AWS在内的分类加总法。我们预计2024年底亚马逊股票的回报率在4%到6%之间凯时k8官网首页，长期回报率更高凯时k8官网首页，略低于15%凯时k8官网首页。
《巴伦周刊》：能举例介绍一家你投资的拥有多项业务、但知名度不太高的公司吗？
迈克尔·利伯特：20多年来我一直持有CoStar Group的股票，这家公司为商业和住宅房地产行业提供信息、营销和相关服务。CoStar是我加入百润资本时被要求分析的第一批公司之一凯时k8官网首页凯时k8官网首页，那时该公司已经在我们的投资组合中，而且现在仍然是10大重仓股之一，年化回报率约为20%。
CoStar是那些去做第二、第三凯时k8官网首页、第四、第五件事的公司里的典型代表，该公司首先卖的在商业房地产方面的信息——大数据，然后进入了房地产其他领域，并扩展到营销领域。该公司现在还拥有并通过进入了住宅房地产市场，同时在和占据市场主导地位10至15年的Zillow竞争。CEO安迪·弗洛伦斯(Andy Florance)目前正在寻找下一个机会凯时k8官网首页凯时k8官网首页。
迈克尔·利伯特：这只股票经常走出山车行情凯时k8官网首页，但长期趋势是向上和向前凯时k8官网首页。每次该公司CEO和管理团队宣布一项新的投资时，股票就会下跌，投资者对短期内该公司利润下降的可能性反应过度，但实际上它是在最大化长期利润。
未来息税折旧及摊销前利润(Ebitda)将达到40%左右。CoStar业务的资本密集度较低，因此将创造出自由现金流凯时k8官网首页，该公司拥有强大的资产负债表。
到了某个时点，如果没有什么可以收购，CoStar将有大量现金流可以返还给股东，在这一点上苹果是最好的例子，该公司一直在回购股票。
《巴伦周刊》：苹果是第一家市值达到3万亿美元的公司，你在2018年卖掉了苹果凯时k8官网首页，现在也不再持有，你后悔过吗？
迈克尔·利伯特：我后悔的仅仅是错过了苹果股票带来的回报。我认为苹果已经到了一个不再是一个领先创新者的阶段，因此也不再是一家领先的成长型公司，更多进行的是渐进式创新，而且增长率下降了。我错过的是苹果一直在回购大量股票。
苹果不再是一家具有特别具有创新精神的公司，但拥有最重要的平台，该公司完全控制着这个平台，销售硬件和软件，这个生态系统正在增长，但增长速度变慢了，大多数消费者都在更换苹果设备，比如换一台新Mac或iPhone，但坦率地说，苹果错过了移动生态系统中大多数重要的创新，比如说现在音乐领域的主导者是Spotify。
《巴伦周刊》：Netflix是另一只大涨的股票凯时k8官网首页，但你没有投资这家公司，为什么？
迈克尔·利伯特：在Netflix转向流媒体视频和原创节目后，我曾在很长一段时间里持有这只股票，获得了可观的回报凯时k8官网首页。2022年4月我卖掉了Netflix凯时k8官网首页，因为虽然我相信该公司的流媒体视频业务大获成功凯时k8官网首页，但竞争格局发生了变化，所有人都进入了这一领域。
苹果和亚马逊在流媒体领域投入了大量资金，而且不需要真的盈利。大多数人的电视上有多个APP，就像我们在iPhone或iPad上有多个APP一样，他们在挑选节目时不会说“我只看Netflix”。Netflix会成为流媒体视频领域的赢家，在这一领域该公司是首屈一指的投资对象，但增长速度远低于过去。
迈克尔·利伯特：去年Netflix之所以大涨，是因为该公司为美国用户提供了“付费分享”服务，但付费分享听起来像是一个一次性的改变，我看不到它的下一步计划是什么。
Netflix的股票不便宜，股价是2024年预估企业价值与自由现金流之比的37倍，是根据非GAAP计算的盈利的31倍。该公司正在创造自由现金流，并将向股东返还资本。如果Baron Opportunity是一只投资于业务更具持久性的公司、而不是更专注于长期增长和高增长公司的基金，我会考虑持有Netflix和苹果这样的股票。我管理的Baron Technology基金投资了苹果的股票。
《巴伦周刊》：英伟达是你的第二大重仓股，2023年上涨了240%，你还继续看涨吗？
迈克尔·利伯特：绝对继续看涨，英伟达目前的股价是未来一年预期盈利的20倍左右，并不贵，该公司业务出现了爆炸式增长，而且所有人都在关注该公司业务新增长的可持续性，我们认为人工智能不会只是一个炒作周期。
计算方式发生了根本性的变化，我们现在可以使用生成式人工智能来进一步使用数据。2018年以来我们一直持有英伟达的股票凯时k8官网首页，该公司是我见过的最了不起的公司之一，如果你问我职业生涯中见过的最优秀的CEO是谁，我会把黄仁勋排在第一位。
迈克尔·利伯特：2012年Guidewire Software上市以来一直是我们的投资对象，该公司是财产和意外伤害保险行业领先的软件供应商，这是一个庞大但发展缓慢的行业，采用新技术的速度也较慢。
Guidewire上市时做的是销售本地软件，将许多财险保险公司从旧软件中改造出来，上市后股票表现不错，但后来该公司意识到必须进军云领域，花的时间比预期要长。2019年凯时k8官网首页凯时k8官网首页，Guidewire从Salesforce那里挖来了迈克·罗森鲍姆(Mike Rosenbaum)担任CEO，如今该公司是一家云供应商凯时k8官网首页。竞争激烈的市场环境是一个利好，因为其他一些云供应商已经被私募股权公司收购，你看不到同样的投资凯时k8官网首页。我们认为未来三到五年Guidewire股票的回报率将达到20%左右。
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